老八大名酒稳固徽酒龙头，次高端+全国化加速推进。古井贡酒000596）是亳州传统名酒，为中国八大名酒之一，起源于明代正德十年的公兴槽坊，深厚历史底蕴、名酒基因促初期快速地发展；2000年初，由于品牌战略盲目多元化和行业政策压力，公司陷入困境，财务数据持续恶化；随股权改革优化运营效率，新任管理层实施多维深度调整，公司重回增长轨道；近年来，公司明确“次高端+全国化”战略，2023年营收突破200亿。当前白酒行业进入调整周期的背景中，头部酒企定调稳定发展、经营稳健性为首要目标，自24年9月以来多重政策催化下底部已形成，在整体经济预期好转下，古井基本面稳定、产品&市场布局优势持续加深，有望在品牌分化集中的过程中持续受益。我们大家都认为，公司核心优势基于以下：1)区位经济及价格带仍具备beta优势，省内次高端升级主线清晰。我们大家都认为安徽作为白酒传统产销大省(近400亿规模)，省内主力消费带仍具备上移空间，200-400元价格带仍具扩容空间，公司均有主力单品卡位，本地酒企品牌认知度高，有望受益于区位经济动能+省内次高端价格带扩容机会，加强头部优势。2)产品结构及核心单品布局时间早、结构完善，省内外市场打法灵活，渠道已构建强地面团队推力+消费者品牌认知强的拉力组合。对比省内主要徽酒品牌，我们大家都认为在需求弱复苏、行业挤压式增长过程中，公司渠道建设及地面团队优势凸显，同时省内市场产品结构完善，古5/古8等核心价格带单品动销稳定，宴席投入加大培育古16以上产品的市场认知，继古5古8突破40亿规模后，24年古16销售规模接近30亿、古20接近50亿，核心单品均体量稳固，省内下沉市场仍存空间，省外全国化扩张梯队一步步成型。3)高库存高动销为惯性打法，旺季回款&报表综合稳定度较高。结合近期渠道反馈看，公司春节开门红占比较高，渠道回款意愿在徽酒中较高，且公司结合动销旺季出台贷款政策优惠等多项抢回款举措，春节开门红回款相对领先+动销及自点稳定下全年销售完成度较高。结合24Q4及25Q1综合报表表现，我们大家都认为公司业绩兑现度及自身优势的稳定性领先行业，在费投逐步优化下，利润仍有弹性释放空间。展望未来，费用优化+全国化加速较为明确，调整周期中行稳致远。我们大家都认为，公司作为徽酒龙头，短期将持续享受省内白酒市场扩容与结构升级的红利，随公司费用投放逐渐优化，产品结构升级持续，规模效应与品牌势能日益释放，未来毛利率和净利率有望持续提升。长期看，稳定布局的产品线及区域渠道的强掌控力共同塑造更强的抗周期性及攻守双向能力，同时省外扩张有序加速全国化，费用率持续优化，利润有望进一步释放。盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入236.30/264.15/297.40亿元，同比增长16.7%/11.8%/12.6%；预计实现归母净利润55.28/63.70/73.05亿元，同比增长20.5%/15.2%/14.7%。我们选取同样聚焦于次高端及以上、省内为基同时发力省外拓展的半基地市场型白酒公司作可比公司，当前盈利预测下我们预计古井贡酒对应25-26年PE为13/11X，仍有估值提升空间，维持“推荐”评级。风险提示：省内市场之间的竞争加剧；省外扩张没有到达预期；宏观经济下行风险等。

  事项：中石油宣布煤层气公司全年生产煤岩气19.6亿立方米，同比增长90.4%。该公司全年总产量达到41.2亿立方米，同比增长20.96%。国信化工观点：1)煤岩气是不同于煤层气的新类型非常规天然气：“十四五”之前我国煤层气勘探开发大多分布在在1200m以浅煤层。“十四五”以来我国开始步入深层煤层气规模开发新阶段。在深层煤层气开发过程中，发现此类天然气与传统煤层气相比差异较大。1500米以深煤层的渗透率低、孔隙度低，长期被认为是煤层气开发的禁区。随着埋深增加，煤层温度、压力增加，而煤层对煤层气吸附的高温解吸效应超过压力增加对吸附的增强效应，会使其游离气比例随埋深的增加而逐渐增加。当埋深大于此煤层的“临界深度”后，游离甲烷气含量可能逐渐增加到总含气量50%以上。2003年专家将煤岩自身生成或其他气源运移而赋存于煤岩中，游离态和吸附态并存，游离气含量高，通过储层改造可快速产气并能获得工业化开采的烃类气体定义为煤岩气。2)煤岩气具备多种非常规天然气特点：煤岩气在储层类型上与煤层气相似，在天然气赋存特征上与页岩气相似，在开发方式上与页岩气、致密气相似。相较传统的煤层气，因煤岩储层埋深更深、保存条件更好，埋深超过2000m的煤岩气具有“高压力、高温度、高含气、高饱和、高游离”的5高特征。煤岩气地质特征的特殊性，决定了其在开发上与煤层气不同。以吸附态为主的煤层气被范德华力束缚，在地下水的压力封闭作用下，需通过长期规模排水降压，将储层压力降低至吸附气临界解吸压力以下，才可实现有效开发；而煤岩气游离气占比高，通过人工改善储层连通性，游离气在弹性势能作用下产出，储层压力降低后吸附气解吸形成接替，实现长期有效开发。3)煤岩气资源量大，开发潜力足，是公司天然气增产新动能：我国2000m以浅的煤层气地质资源量约为30.05万亿立方米，其中1500～2000m占31.5%。我国尚未系统开展国家层面2000m以深煤岩气资源量评价，但据中国矿业大学研究成果，我国2000m以深煤岩气资源量很丰富，29个主要盆地(群)埋深大于2000m煤岩气资源量为40.71万亿立方米，远大于我国2000m以浅煤层气资源量。大吉煤岩气是中石油煤层气开发重点领域，以2000m以深的8#煤层为主力开发层，探明深部煤层气储量区2个，共提交探明储量1121.62亿立方米，目前正加速推进区块内其它4个井区储量评价工作，煤层气资源量有望成倍跃增。4)我国天然气市场化不断深化，天然气市场空间较为广阔。2023年以来，国内天然气顺价工作提速，天然气市场活力进一步释放。2024年我国天然气表观消费量4261亿立方米，同比增长8%，2025年天然气消费有望继续维持中快速地增长。据中石化经济技术研究院预测，我国天然气消费平台为6200亿立方米，中长期维度我国天然气市场空间较为广阔。投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1735/1863/2029亿元的预测，摊薄EPS分别为0.95/1.02/1.11元，对于当前A股PE为8.49/7.91/7.27x，对于H股PE为5.91/5.51/5.06x，维持“优于大市”评级。风险提示原油价格大大波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产没有到达预期的风险；地理政治学风险；政策风险等。

  国信证券——渤中26-6、巴西Buzios7项目投产，OPEC+或推迟石油增产

  事项：根据中国海油600938）官网报道，2025年2月7日，公司宣布绥渤中26-6油田开发项目(一期)已投产；2025年2月17日，公司宣布巴西Buzios7项目安全投产。国信化工观点：1)渤中26-6油田开发项目(一期)投产，2025年实现高峰产量22300桶/天，全生命周期埋存二氧化碳约150万吨。渤中26-6油田位于渤海中部海域，是全球最大变质岩潜山油田，累计探明油气地质储量超过2亿立方米，得益于工程标准化成果应用，该油田从发现到投产仅用三年时间。渤中26-6油田开发项目(一期)平均水深约20米，主要生产设施为新建1座中心处理平台和1座无人井口平台，计划投产33口开发井，包括22口生产井，10口注气井，1口水源井，预计2025年将实现高峰产量约22300桶油当量/天，油品性质为轻质原油。作为公司渤海区域二氧化碳捕集利用示范工程建设项目之一，该项目使用先进的工艺技术捕捉分离原油开采伴生的二氧化碳，并回注地层驱油，同时实现增产与减排，预计全生命周期埋存二氧化碳约150万吨。中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者。2)巴西Buzios7项目安全投产，原油产能达到22.5万桶/天，公司持有7.34%权益：Buzios油田位于巴西东南海域桑托斯盆地，作业水深1900-2200米，是世界最大的深水盐下油田，Buzios油田原油产量将于2025年下半年达到100万桶/天。Buzios7项目是该油田第6个投产项目，采用浮式生产储卸油装置(FPSO)+水下生产系统的开发方式，项目部署15口开发井，包括7口生产井、6口水气交替注入井、1口转注井和1口注气井。Buzios7项目所用FPSO是世界最大的FPSO之一，设计原油产能为22.5万桶/天，天然气解决能力为1200万方/天，储油能力140万桶。公司全资子公司CNOOCPetroleumBrasilLtda.持有Buzios油田一体化开发项目7.34%权益，作业者Petrobras持有88.99%权益。3)OPEC+考虑继续推迟石油增产计划，油价有望维持中高区间：2024年12月第38届OPEC+召开部长级别的会议决定将220万桶/日自愿减产计划再延长3个月至2025年3月底，随后这部分220万桶/日的自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/日产量将从2025年4月至2026年9月底，在18个月时间内逐步恢复。北京时间2025年2月17日晚，有消息人士称OPEC+考虑推迟4月份的石油增产计划。根据OPEC、IEA、EIA最新2月月报显示，OPEC、IEA、EIA预测2025年全球原油需求增量分别为145万桶/天、110万桶/天、137万桶/天，均值较2024年的111万桶/天增加20万桶/天。截至2月17日，布伦特原油期货价格收于75.22美元/桶，WTI原油期货价格收于71.37美元/桶，我们大家都认为随着全球降息周期开启，全球经济不断修复，石油需求温和复苏。供给端OPEC+继续维持减产力度，考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，油价有望继续维持中高区间。4)投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为8.4/8.1/7.7x，对应H股PE分别为5.4/5.2/4.9x，维持“优于大市”评级。

  “天神之眼”下放至20万元以下价格段车型，实现智驾平权。2月10日比亚迪002594）举办智能化战略发布会，比亚迪董事长兼总裁王传福在比亚迪智能化战略发布会上表示，“天神之眼”高阶智驾可实现全程高速0接管。王传福表示，比亚迪全系搭载天神之眼高阶智驾，覆盖20万元级至10万元以下近21款车型，其整体售价区间为6.98~24.98万元。比亚迪集团高级副总裁、汽车新技术研究院院长杨冬生表示，“天神之眼”采用比亚迪自主研发的智能驾驶芯片与算法架构，并整合英伟达、地平线等供应商计算平台，实现软硬件深层次地融合。他还称，比亚迪的整车智能“璇玑架构”将接入Deepseek-R1大模型，以快速提升车端和云端的AI能力。2025年有望成为智驾元年。2024年全球/中国整体汽车销量分别有望达到9100万辆、3143万辆，同时NOA渗透率有望达到6.6%/11.6%。据比亚迪智能化战略发布会介绍，截至目前，比亚迪搭载L2及以上车辆已超440万辆，智驾行驶里程超37亿公里，AEB触发次数超277万次。参考S型曲线，叠加比亚迪智能平权推动大规模10w+智驾车上市，2025年NOA渗透率有望进入迅速增加阶段，预估2030年全球/国内渗透率分别达63.5%/80.0%，L3-L5中高阶智能驾驶汽车或将贡献近6400/2900万市场需求(预估2025-2030年全球/中国年均复合增速分别为1.5%、2.0%)。比亚迪官宣智能化战略发布会引起市场的高度关注。我们从2024年10月便开始提示比亚迪的此次重要战略调整，并多次在电线.比亚迪链直接受益：比亚迪、比亚迪电子，保隆科技603197），电连技术300679），速腾聚创；2.产业趋势外溢机会：德赛西威002920），经纬恒润，伯特利603596）等；3.消费习惯变革：小鹏，小米，理想，吉利。后续还值得期待E4.0发布会，与智驾协同，可2024年的类比DMi5的新车周期逻辑。智能化驱动整车估值重塑二重奏：1.EPS驱动市值扩张。卖更多的车，格局更好。重新期待20x~25xPE的比亚迪和吉利。2.智能化变现重构DCF。无论是智驾还是智舱，核心是变现能力，商业化能力，生态卡位。期待30x~40xPE的小米，小鹏，理想。投资分析意见：站在当下以全年视角看汽车板块投资重点，我们大家都认为AI智能科技将是春季行情的主线，汽车智能化和机器人由0到1将会有诸多产业催化和估值弹性，为重点投资方向。我们看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。维持公司2024-26年营收预测由7868/10281/11946亿元不变；维持净利润预测由383/534/581亿元不变，维持增持评级。核心假设风险：海外政策不确定性，宏观经济波动，原材料价格持续上涨，竞争格局恶化

  开源证券——公司信息更新报告：线性驱动项目投产顺利，丝杠第二曲线助力腾飞

  线性驱动项目投产顺利，维持“买入”评级公司线性驱动项目投产顺利，完成厂房和产线建设，实现小批量销售，未来有望在自动化、人形机器人领域取得突破。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润26.01/30.49/36.90亿元，对应PE分别为37.0/31.5/26.1，维持“买入”评级。丝杠：人形机器人价值量最高、最需要我们来关注的零部件丝杠是人形机器人价值量最高的核心硬件，根据大规模量产后人形机器人成本2万美金，按照行星滚柱丝杠单价1000元，单机用量14根，微型滚珠丝杠单价300元，单机用量30根，丝杠ASP达2.3万元，成本占到机器人整体约20%。特斯拉机器人历次迭代最大的边际变化就是丝杠用量持续增加；除线性关节外，灵巧手也使用微型丝杠。我们大家都认为，类比特斯拉在星舰项目中的模式，未来同样会将机器人平台开源，引领其他人形机器人企业向特斯拉的路线靠拢。目前国内近百家人形机器人企业中，使用丝杠方案仅为个位数，渗透率有望大幅度的提高。此前行星滚柱丝杠在全世界内应用有限，具备规模化量产能力的企业极少。国内供应链积极布局，加大研发投入和量产准备，相比国外厂商有望更快实现落地。布局线性驱动环节，丝杠第二曲线助力腾飞公司主业液压油缸与丝杠同为线性驱动，行业内博世力士乐、派克均同时具备液压及丝杠两类产品，具有一定的技术同源性。公司在丝杠领域早有布局，2022年公司定增募资20亿元，其中14亿元用于线性驱动器项目，预计达产后将形成年产10.4万根标准滚珠丝杠电动缸、4500根重载滚珠丝杠电动缸、750根行星滚柱丝杠电动缸、10万米标准滚珠丝杠和10万米重载滚珠丝杠的生产能力。目前公司丝杠已实现小批量销售，未来有望在自动化、人形机器人领域取得突破，丝杠第二曲线助力腾飞。风险提示：行业周期性波动；机器人量产没有到达预期；新品拓展不及预期。

  事件：2025年2月19日苹果将举办新品发布会，并发出预告——准备好认识苹果家族的最新成员，有望催化全球智能家居第二增长曲线。

  RK3家庭服务机器人在萤石蓝海大模型的支持下，内置了基于多模态大模型的数字人交互，集成多种技能及服务，作为家庭医生，可以为老人提供吃药提醒、视觉跌倒检测、线上视频问诊等特色功能；作为家庭教师，能够最终靠坐姿检测算法帮助小朋友端正坐姿，并提供绘本阅读、作业批改等服务。

  视频通线年推出的全新形态的智能摄像机产品，引入双向可视的功能，使用户得到满足的双向看护需求。

  TAMO移动看护摄像机基于萤石自研的运动平衡系统及智能稳定系统，具备敏捷、强大的运动能力，集成的宠物识别能力及跟随能力，加上特别设置的内置激光器和逗猫棒接口，让宠主外出时也可远程控制TAMO与宠物互动玩耍。

  萤石云视觉商用清洁机器人BS1首创性地采用多摄像头视觉系统来进行定位导航，自研了“多目视觉计算系统ezMultiVCS++”，超强清洁能力搭配超能超能基站，深度清洁，高度自动化；先进的萤石多目视觉计算系统能够在复杂环境精准导航定位、实时精准避障，适用于写字楼、展厅、商场等中小型场景。

  智能入户方面，2023年公司发布了多个系列的人脸视频智能锁，率先引领智能锁行业进入双摄+人脸时代。

  全球化物联网云服务平台服务提供商。萤石物联网云平台通过构建多数据中心+就近服务点的方式服务于全球客户。截止到2023年底，云平台上的设备接入数超过2.5亿，其中视频类设备超过2亿。面向消费者用户，萤石物联网云平台通过“萤石云视频”应用，围绕生活、工作场景空间提供智能化服务；面向B端客户，萤石云逐步将积累的技术能力和运营经验开放出来，形成全栈开放的PaaS平台服务，输出平台开放能力。

  投资建议：在以苹果为首的科技巨头明确AI终端或成为下一个发展主线前提下，萤石网络已提前布局并发布多款市场认可的AI终端，中长期在AI+云化战略下或将持续受益，我们预计2024-2026年公司营收分别为54.79、64.12、78.68亿元，EPS分别为0.73、0.91、1.22元，2025年2月19日收盘价对应市盈率分别55X、44X、33X，维持“推荐”评级。